認股證及牛熊證教學文章 資金流入小米牛、流出小米購 同是看好產品為何兩極走？

科技股上週走勢強勁，ATM都於上週創出上市新高，反而小米(1810)走勢相對落後，離早前高位仍有一段距離，見部份資金流入其好倉追落後，有趣的是流入小米好倉以牛證為主，其認購證反而見資金流走。以上週的4個交易日計，小米牛證有約2,400萬元流入，而認購證有約900萬元流走，我們嘗試比較一下兩類產品的數據或許可以找到牛證較受歡迎的原因。

小米牛證槓桿明顯較認購證高

現時市場上的小米認購證提供的實際槓桿大都於6倍以下，以中期輕微價外小米購13561為例，行使價25.3元，明年2月到期，是合適條款的產品，實際槓桿約5.5倍，就算投資者希望利用價外證換取更高槓桿，最高槓桿的認購證也不到6.5倍。認購證整體槓桿不高的原因是這類價外證大都是新上市的產品，年期較長，因此槓桿不高。相對而言，小米牛證的槓桿明顯比認購證高，撇除貼價牛證逾10倍的槓桿不說，一隻收回價距離現貨約10%的如小米牛59615，收回價19.9元，槓桿就有約8.3倍，比上述中期輕微價外購高出近3倍，這就是小米牛較受歡迎的原因。當然牛熊證有收回風險，投資者要自行衡量這收回風險是否值得以換取更高的槓桿，從資金流向來看的確吸引了一批投資者注意。

利用高換股比率產品 控制注碼及成本

投資者如要部署這類收回價較遠產品時，要留意產品行使價距離現貨已經接近2.5元，以10兌1牛證來說，再加上財務費用，價值就會高於0.25元，跳動速度會較0.25元以下產品慢，產品吸引力大減。我們建議投資者若部署遠收回價證時可留意換股比率較高例如50兌1產品，利用高換股比率降低面值，易於控制注碼及投資成本，從而控制整個投資組合的風險。上述小米牛59615就是這類遠收回、低面值的產品。

另外，騰訊(0700)牛證及認購證的情況亦類似，兩者槓桿亦有較明顯差距。中期輕微價外騰訊購23979，行使價652.01元，明年1月到期，提供的實際槓桿約9.8倍，這已經是低面值證中較貼價選擇，更貼價產品可能會高於0.25元以上降低敏感度。而收回價距離現貨約10%如騰訊牛52949，收回價555元，槓桿就有約14.4倍，高出上述認購證4倍以上，因此觀察到部份投資者在選擇騰訊好倉時亦會傾向留意牛證。

宜多比較不同產品 找出合適產品

但並不是所有相關資產品都有類似的情況，例如阿里(9988)認購證及牛證的槓桿差距就沒有這麼明顯，因此上週就有較多資金流入其認購證。投資者在部署前時可利用發行商網站的各種資料、數據，多比較不同種類、不同條款的產品，再分析不同產品的風險及潛在回報，找到最合適市況及自身策略的產品。

註: 以上數據資料來自高盛認股證牛熊證網站 http://www.gswarrants.com.hk/